大龙头还是大忽悠：看不懂的洪九果品

3月13日，洪九果品被正式纳入恒生综合指数及恒生港股通指数，伴随而来的是公司自上市以来就存在的种种质疑声。自港股上市以来，多家投资机构就称“看不懂”洪九果品的商业逻辑，也有投资者对其印象为“卖水果”的企业。

但洪九果品近年来业绩增长迅猛令市场侧目，上市以来公司市值最高达574.86亿元，仅2022年上半年净利润便达到10.36亿元，因此公司背后的产业链谜团引发多方猜测。

有业内分析师向中国网财经记者道破洪九果品产业链的“玄机”并表示，“洪九果品可以被比作水果的‘军火商’，公司已具备业内不到1%企业拥有的供应链垂直整合能力，形成了差异化竞争优势。同时，洪九果品所处的鲜果分销市场规模超万亿元，下游市场多个维度持续扩容使公司所处赛道有较强成长性，公司有望延续往年业绩增长趋势。”

“卖水果”的洪九果品

洪九果品于2022年9月在港股上市，彼时多家投资机构均称“看不懂”公司背后的产业链及商业逻辑。更有甚者认为洪九果品是水果零售商，抑或水果生产商，后续便有媒体在报道中将其与同期谋求上市的水果经销企业百果园作比较。

中国网财经记者查阅资料发现，洪九果品既没有直接生产水果，也不存在线下零售门店。在向业内分析师求证后，洪九果品背后的产业链谜团逐渐变得清晰，公司的商业模式可以用“掐头去尾”来形容。该业内分析师向中国网财经记者表示，“洪九果品可以被称为水果的‘军火商’‘搬运工’，公司的商业逻辑可类比农夫山泉，只是不同企业所针对的产品不同。”

由于我国鲜果行业仍存在较多痛点，包括鲜果损耗大及利润率低等，因此洪九果品没有选择成为水果的生产商，从而规避产地因气候、自然灾害等易对企业造成风险的因素。公司也没有选择做产业链下游的水果零售商，一定程度规避水果损耗大、成本高等问题。

水果行业存在的另一大痛点是冗长、高度分散且涉及众多中间商的鲜果分销市场。从产地到消费者，水果将经手产地采购商、销地一级批发市场、销地二级批发市场、零售商甚至更多中间商。在行业面对诸多挑战时，鲜果产业链一体化整合已是大势所趋。

作为中国水果品牌先行者，洪九果品是较早介入水果分销赛道的企业，公司现已具备成熟的供应链“端到端”整合能力，并逐步展现出企业的差异化竞争优势。在上游产地，公司重视源头直采，产品质量及供应稳定性高，中间环节少采购成本低，同时通过在原产地建设水果加工厂，将标准化前置到生产端；在物流端，公司凭借全流程冷链物流追踪系统，能够减低损耗率及规划最佳市场投放时间；在销地端，洪九果品在国内60个分拣中心可灵活应对各种规格及客户需求，增强客户黏性。

最值得关注的是，洪九果品供应链垂直整合能力是极少数业内企业所能做到的，同时也为公司构筑深厚的供应链壁垒。根据弗若斯特沙利文，2021年中国约30万家新鲜水果分销商中仅有不到1%企业可实现新鲜水果供应链的垂直整合。

但洪九果品的“野心”还远不止于此，公司自研数字化系统“洪九星桥”覆盖业务全链路能有效解决行业痛点。“洪九星桥”在产地端可基于采购价、产量、出口量等精准制定采购决策，获得采购时机、价格优势；在运输中可管控港口选择、物流路径、清关流程等，提升履约效率；在销地端掌握各水果品类供需及价格走势，从而为客户匹配更优报价。

上述业内分析师向中国网财经记者表示，“洪九果品可以说是龙头企业，公司拥有业内独有的供应链‘端到端’垂直整合能力，再匹配自研的先进数字化系统，可以有效在采购、物流、销售等环节实现降本增效，市场份额也将持续向洪九果品集中。”

业绩迅猛增长天花板堪忧

近年来，洪九果品业绩始终维持较高增速，持续引投资机构和投资者侧目。2019-2021年，洪九果品分别实现营业收入20.78亿元、57.71亿元和102.80亿元，营收分别同比增长69.48%、177.78%和78.12%。

洪九果品连年爆发式增长的业绩也引发市场另一质疑，公司是否已将自身的“能量”耗尽，是否已进入增长乏力的阶段，公司业绩的高速增长能否维持等。

事实上，洪九果品所处鲜果零售和分销赛道均达到万亿元规模，具有十分广阔的市场前景和成长空间。据灼识咨询，2021年鲜果零售、分销市场分别达1.3/1.1万亿元，2021-26年有望以9%/9%的CAGR较快成长，其中榴莲、火龙果等优质热带品类增速领先。

另从多个维度分析，洪九果品下游市场的人均鲜果消费量、消费均价及人均消费额有望逐步提升，未来下游市场需求持续加大或可为公司业绩带来新一轮增长。

根据灼识咨询，中国人均鲜果消费量从2016年的约45kg增加到2020年的55kg，仍显著低于中国膳食指南提出的73-128kg的摄入量，鲜果消费量有进一步释放空间；消费均价方面，中国2020年每千克水果零售消费单价为15.3元，仅为发达国家人均水平约50%水平；人均消费额方面，中国2020年人均鲜果消费额为841元，相较发达国家的1300元仍存在较大差距。

上述业内分析师就以上数据向中国网财经记者表示，“我国鲜果的人均消费量、消费均价及人均消费额都具有巨大的提升空间，意味着洪九果品所处的赛道仍有很强的成长性。加之公司所处的鲜果零售和分销赛道规模达万亿元，洪九果品作为龙头企业有望获得更多市场份额，公司业绩非常可能延续近年来快速增长的趋势，甚至在今年消费复苏后迎来新一轮增长。”

细化到具体产品贡献的营收，洪九果品的六大核心品类包括榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子及葡萄，其中以榴莲为代表的核心水果产品增长势能强劲，有望持续驱动营收扩容。2021年，洪九果品六大核心品类合计贡献营收59.10亿，同比增长49.94%，占比实现57.5%。

此外，洪九果品的非核心水果产品主要包括柑橘、苹果、芒果、猕猴桃等，该品类营收近年来也实现高速增长，公司有望通过持续开发更多品牌国产水果注入新动能。2021年，洪九果品的非核心水果产品实现营收43.70亿，同比增长138.83%。

业内分析师向中国网财经记者分析，“洪九果品的业绩增长已经形成飞轮效应，公司通过源头端控制货源，使销售端的消费者认可产品品质；消费端反向作用于源头端，使源头端更具有控制货源的话语权。随着核心单品市场占有率提升，洪九果品形成的飞轮效应将越转越快，公司在市场中的龙头地位和话语权也会越来越强。”

未来，洪九果品能否延续往年高速增长的业绩令市场拭目以待，中国网财经也将保持持续关注。